09年電網投資超預期，年底突擊投資成主因。09年全國實現電網投資3847.1億元，同比增長33.37%。其中，國家電網09年完成電網投資3058.6億元，占電網總投資的79.5%，同比增長22.5%。09年最后兩個月有較大提升，11月份單月新增電網投資397.46億元，12月份單月新增電網投資達到961.92億元。
　　2010年電網投資力度下降，但有超預期的可能。預計2010年電網投資3032億元，2009-2010年兩網總投資額為之前規劃的75%左右。但2010年電網投資仍有超預期的可能，電網投資主要集中于特高壓項目和智能電網試點建設；而且09年底電價上調改善了兩網經營狀況，預計國家電網2010年增加凈利潤305.3億元，達到350.5億元，為2010年電網投資超預期的可能提供基礎。

　　2010年聚焦“海外市場掘金”。09年國家電網集中招標價格和中標容量均明顯下降，在國內電網投資趨緩、競爭趨于激烈時，海外電網市場蘊含巨大機會。國際能源署預測2005-2030年，全球累計電力投資超過11.3萬億美元，其中輸配電占54%，累計投資額達6.1億美元。2010年海外市場將成為國內輸變電企業的主要突破口：一方面，出口產品毛利率高于國內銷售產品；另一方面，海外市場可以化解國內市場的風險。

　　行業毛利率遭遇壓力。09年國網一次設備價格有較大下降，對毛利率有較大影響；08年原材料價格高漲對09年前三季度毛利率仍有部分影響，隨著去庫存化結束，09年這種影響基本消失。但09年以來銅鋁的價格上漲幅度較大，鋼材價格也有上漲預期，我們認為電力設備企業毛利率將在2010年受到一定影響。

　　09年以來業績復蘇明顯，但分化加劇。09年以來，營收和利潤總額出現逐步回升，但業績出現分化，主要原因有三點：（1）產品結構變化以應對同質化產品競爭；（2）設備商對原材料價格的控制能力不一；（3）產品市場單一，無法有效分散市場增速減緩帶來收入增速下降的風險。

　　投資評級：強于大市。2010年國網投資規劃低于預期，并沒有在市場上引起明顯反應，而相關新能源汽車、智能電網的標準和規劃出臺的刺激，引起市場對未來良好的預期；近期還需要關注年報行情。建議關注國電南瑞、許繼電氣、榮信股份、思源電氣、置信電氣、湘電股份。